龙门教育完成承诺，预计18Q1利润同增40%

科斯伍德(300192)

事件： 2017 年公司实现收入 4.72 亿元、同减 3.6%，归母净利润 576.48 万元、同减 84.0%，每股收益 0.02 元、同减 86.7%。

点评：

龙门教育： 17 年完成承诺， 18Q1 估计同增 40%。 收购龙门教育 49.76%股权，对应表决权 52.39%，于 18 年 1 月开始并表。龙门 17 年实现营业收入 3.98亿元（其中全封闭模式收入约 2.3 亿元、 同增约 23%， K12 课外培训收入约 1.2 亿元、 同增约 458%） ，归母净利润 1.05 亿元， 完成业绩承诺。 18Q1 实现净利润约 2700 万元，估计同增约 40%。

上市公司将获取近 5000 万分红。 龙门教育拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.7 元（含税），仍需股东大会审议。上市公司拥有龙门教育的红利分配权，按照权益比例计算，将获得 4968 万元红利（含税），用以冲抵投资成本。

油墨业务：销量下滑，成本上升倒逼产品提价。 17 年净利润同比下滑严重，主要是由于：（1）收购龙门教育产生相关费用 1396 万元， 17 年尚未并表，将于 18 年 1 月开始并表；（2） 环保投入、原材料价格上涨等因素，导致成本大幅攀升， 综合毛利率同减 4.7pct 至 18.8%， 公司将从 2018 年 3 月末开始上调油墨及相关产品的价格，上调幅度为 5~10%，抵消成本上涨的不利影响；（3）由于美元贬值，产生汇兑损益 264 万元。

投资建议： 教育业务层面，龙门教育将于 18 年 1 月开始并表，预计 Q1 净利润增速 40%，全年完成业绩承诺压力不大；定位中西部、中等生、中高考，具有市场空间大（900 多万高考考生中，中等生约占 400 万）、模式差异化（全封闭）的特点。油墨业务层面，行业处于洗牌阶段，成本提高倒逼产品提价。预计 2018/19/20 年每股收益为 0.29/0.39/0.46 元，对应估值 29x/22x/18x，目前市值 20 亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 全封闭、 K12 课外培训校区开设不达预期；学生人数增长、学费提价不达预期；教育部门关于 K12 教培行业的新规或将提高营业成本。