巴曙松：人民币还很稳定 2017年中国经济增长将回落

　　【本期导读】12月5日，深港通正式“通车”，这是两地资本市场进一步协同发展的历史性时刻。深港通的启航将带来哪些境内外投资机遇？投资者应重点关注哪些投资风险？深港通的成功运行监管方还需要做好怎样的准备？取消总额度限制的开放环境下，面对来自外部的冲击和威胁，监管层又该如何应对？此外，人民币贬值压力还有多大？在国际动荡的形势下，明年中国经济走势如何？本期《金融街会客厅》特别邀请中国银行(行情601988,买入)业协会首席经济学家、香港交易所首席中国经济学家巴曙松先生，在“深港通”开启之际解读其将为市场带来的互动套利机会，并展望人民币走势和2017年中国经济发展。

　　【本期嘉宾】巴曙松，中国银行业协会首席经济学家、香港交易所首席中国经济学家。哥伦比亚大学高级访问学者，研究员，博士生导师。主要研究方向为金融机构风险管理与金融市场监管。曾先后获得“中国基金业10年特别贡献奖”、“地方金融贡献奖”等，还被世界经济论坛评为“2009年全球青年领袖”。2010年5月，被评选为“中国证券市场20年20位最具影响力人物奖”。

　　第五节 巴曙松：人民币还很稳定 2017年中国经济增长将回落

　　金融界：2016年以来，人民币汇率波动剧烈，备受关注。目前，人民币兑美元持续贬值，美元的走势依旧是影响人民币汇率后续走势的最主要因素，您怎么看人民币后续走势？

　　巴曙松：美国大选结束以来，随着美元的走强，人民币汇率的波动幅度明显上升，在保持人民币对一篮子货币的相对稳定的同时，对美元的汇率在灵活波动中呈现一定幅度的贬值趋势，美元走强是人民币汇率贬值的现实推动力，实际上人民币汇率对美元的贬值幅度与欧元等货币相比幅度要小很多。我们还可以观察市场的看法作为参考，并且积极运用这些市场工具来管理这个风险，例如，港交所人民币兑美元期货成交量与未平仓量已经反映市场预期，目前2017年12月期成交价约在7.20，如此与离岸人民币现货相比就有3.68%的贬幅。当然，这只是反映目前市场的看法，并不一定准确，但是可以作为市场主体管理汇率风险的工具选择。

　　其次，看人民币汇率也不能仅仅只看人民币兑美元，因为从2015年811汇改至今，人民币兑美元已有明显贬值，而人民币兑一篮子货币实际上是较稳定的，特别是2016年9月至11月，人民币兑美元贬破6.70后贬速加快，但兑一篮子货币大致上波动幅度很稳定。当美元大幅波动时人民币就会迅速作出反应，只要人民币兑其他货币的贬值幅度小，兑一篮子货币的汇率就相对稳定。事实上和其他货币比，在动荡的国际环境下。人民币算是一个很稳定的货币。

　　金融界：在目前动荡的国际环境下，您认为监管层应该保持怎样的应对策略？

　　巴曙松： 如何对待汇率波动与稳定的关系，是汇率机制改革中一个必须要面临的现实问题。2015年8月11日汇率改革之前，央行同样允许外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度不断扩大，然而汇率形成机制中，相对稳定依然表现为比较重要的政策目标。例如，在每日人民币兑美元汇率中间价的制定过程中，如果人民币汇率面临调整的压力，央行倾向于通过干预中间价来调节汇率的波动速度与幅度。这样的执行机制往往带来较高的政策成本。对外汇市场的被动干预不仅会消耗外汇储备、限制货币政策的可实施空间，还会阻碍外汇市场对资本流动和经济基本面变动做出真实、及时的反映。

　　近期美国大选等事件对人民币汇率的影响，充分体现了灵活的汇率制度作为外部冲击缓冲器的积极作用。从应对资本流动冲击的角度来看，灵活调整的汇率制度取代了资本项目管制，有效舒解了人民币贬值压力。新兴市场国家的经验表明，对于大型开放经济体而言，在面临资本外流压力时，加强资本管制不仅无法稳定本币汇率，还会造成投资者恐慌，进而有可能引发更严重的资本外流与货币危机。公开透明、可预测的汇率制度安排配合央行的政策沟通与引导，让投资者迅速习惯了人民币汇率的灵活波动，客观上有助于增加外汇市场的深度与弹性，增强人民币抵御外部不利冲击和吸纳汇率调整压力的能力，规避了采用资本项目管制措施可能带来的潜在风险。

　　从应对基本面变动冲击的角度来看，灵活调整的人民币汇率制度可以改变贸易条件，进而有效降低国际产出冲击对中国宏观经济的影响。自由波动的汇率才能够实现调节国际收支的功能，而过于强调汇率稳定实际上是将汇率政策变成了目标，主动放弃了实现外部均衡的政策工具。更灵活的人民币汇率制度会催生更多种类的外汇衍生产品，成为境内企业对冲汇率风险的有效途径。

　　本轮改革是人民币汇率形成机制市场化改革进程中迈出的坚实一步，也是具有转折意义的一步，灵活的人民币汇率显著提升了中国应对外部经济动荡的能力。应当认识到，在汇率形成机制转轨的过程中，叠加外部政治经济环境变动的影响，市场波动幅度扩大是正常的现象，从目前的趋势看，去年以来人民币贬值的幅度每年依然在5-10%的可控幅度范围内，无论是从国际比较还是人民币汇率自身的比较，这个波动幅度也是可接受的。

　　长期来看，随着贬值预期逐步释放，得益于更加市场化的汇率形成机制，人民币汇率将回到由基本面主导的轨道上。从汇率形成机制的配套改革来看，灵活调整的汇率制度要有成熟的外汇市场来实现其价格发现职能，为市场主体提供风险管理。培育外汇市场成熟的参与主体、优化市场机制与环境、创新汇率衍生工具，将是未来实现进一步汇率改革的重要基础。

　　金融界：关于中国经济形势，市场上大多观点认为在2016年已经探底，最近我们听到对明年中国经济基本面乐观的声音越来越多，您怎么看2017年的经济形势发展？

　　巴曙松：从短期波动趋势看，2017年依然会延续2016年的波动态势，在一个相对小的区间内波动，在宏观经济增长波动趋缓的同时，不同行业的分化依然发挥十分显著。在2016年，房地产市场的活跃对经济增长发挥了支撑作用，在2017年，房地产市场会进入调整，这个调整会带动经济增长有轻微下移，因此，2017年预计是在总体增长平稳的态势下房地产调整带动经济增长轻微回落的一年。

    更多访谈实录全文详见：《金融街会客厅》首席说第184期 巴曙松：中国新经济上市公司成未来投资首选