东北证券点评8月贸易数据：衰退式顺差或将继续缩窄

　　报告摘要：

　　中国8月出口增速超预期下滑，按美元计同比下降1%。虽然8月人民币贬值破“7”，但美元兑离岸人民币大部分时间保持在7.0-7.1之间，贬值幅度并不大。从美元对离岸人民币月平均值来看，7月平均汇率为6.88,8月平均为7.08，贬值幅度不足3%，难以对出口产生显著促进，符合我们此前的判断。

　　8月出口下滑主要有两个原因：一是对美出口显著下滑。8月中国对美出口同比下降15.95%，大幅超过了总出口的下降幅度。此前美国对中国进行了多轮关税加征，加征之前相关产品均有出口抢跑发生，对后续需求有较大的透支，同时关税落地后美国开始寻找替代产品，导致中国相关产品对美的出口额下滑。二是全球经济走弱，中国对其它主要贸易伙伴的出口增速也不高。8月份中国对欧盟出口同比上升3.17%，对日本出口同比上升1.53%，对韩国出口同比上升1.97%，对东盟出口同比上升11.25%。虽然均为正增长，但和去年增速相比明显放缓。这主要是全球经济继续走弱导致外需疲软。未来出口仍然承压。全球经济仍在下行，外需可能会进一步走弱；同时随着美国对中国的后续关税逐步落地，会给中美贸易造成更大阻碍。

　　中国8月进口增速亦超预期下降，录得- 5.6%。去年同期的高基数是8月进口同比下降的重要原因。同时人民币贬值也对进口有一定抑制。但最主要的原因还在于国内经济下行导致内需不振。7月份经济数据全面回落，8月制造业PMI指数继续下降至49.5，指向中国经济下行压力仍大，内需疲软，故而进口增速持续下行。具体来看，原油价格下降导致原油进口金额同比下降3.54%，铁矿石价格大涨导致进口额同比大增80.63%，钢材进口额同比下降16.5%，未锻造的铜及铜材同比下降9.96%。农产品(行情000061,诊股)进口维持低速增长，当月同比上升4.7%。其中鲜、干水果及坚果同比上升较高，此前国内水果供不应求价格大涨刺激了进口需求。

　　中国8月贸易顺差348.3亿美元，顺差能够保持的主要原因是进口降幅大于出口，故此顺差为衰退式顺差。我们预计未来贸易顺差或将继续缩窄。上文中已经分析，未来出口增速仍将下行，而进口则有一定支撑。目前国内逆周期政策调节力度加大，9月与10月将实施8000+1000亿的全面降准与定向降准，下半年经济有望企稳，内需下降空间有限。故而整体顺差大概率继续缩窄。

　　报告正文：

　　1.主要数据

　　按美元计：

　　中国8月出口同比 -1%，预期2.1%，前值 3.3%。

　　中国8月进口同比 -5.6%，预期 -6.3%，前值修正为 -5.3%。

　　中国8月贸易顺差348.3亿美元，预期428亿美元，前值顺差450.6亿美元。

　　按人民币计：

　　中国8月出口同比2.6%，预期 7.6%，前值10.3%。

　　中国8月进口同比-2.6%，预期 -1.8%，前值0.4%。

　　中国8月贸易顺差2396亿元，预期2993亿元，前值顺差3102.6亿元。

　　2、人民币贬值难阻出口下滑

　　中国8月出口增速超预期下滑，按美元计同比下降1%。虽然8月人民币贬值破“7”，但美元兑离岸人民币大部分时间保持在7.0-7.1之间，贬值幅度并不大。从美元对离岸人民币月平均值来看，7月平均汇率为6.88,8月平均为7.08，贬值幅度不足3%，难以对出口产生显著促进，符合我们此前的判断。

　　8月出口下滑主要有两个原因：

　　一是对美出口显著下滑。8月中国对美出口同比下降15.95%，大幅超过了总出口的下降幅度。此前美国对中国进行了多轮关税加征，加征之前相关产品均有出口抢跑发生，对后续需求有较大的透支，同时关税落地后美国开始寻找替代产品，导致中国相关产品对美的出口额下滑。9月份将有另一批关税落地，其中大多为终端消费品，故而劳动密集型产品本月出口仍有支撑。

　　二是全球经济走弱，中国对其它主要贸易伙伴的出口增速也不高。8月份中国对欧盟出口同比上升3.17%，对日本出口同比上升1.53%，对韩国出口同比上升1.97%，对东盟出口同比上升11.25%。虽然均为正增长，但和去年增速相比明显放缓。这主要是全球经济继续走弱导致外需疲软。二季度英国经济萎缩，德国同比零增长，欧洲经济面临很大下行压力。同时美国经济也高位回落。主要经济体增长失速导致全球需求不振。

　　未来出口仍然承压。全球经济仍在下行，外需可能会进一步走弱；同时随着美国对中国的后续关税逐步落地，会给中美贸易造成更大阻碍。目前来看，如果贸易谈判不破裂，则人民币汇率继续贬值的空间不大，对出口的提振也有限。各项因素综合考虑，9月份及四季度出口仍将继续下行。

　　3、内需疲软导致出口持续下滑

　　中国8月进口增速亦超预期下降，录得- 5.6%。去年同期的高基数是8月进口同比下降的重要原因。同时人民币贬值也对进口有一定抑制。

　　但最主要的原因还在于国内经济下行导致内需不振。7月份经济数据全面回落，工业增加值同比增速下降1.5个百分点，1-7月固定资产投资增速下降0.1个百分点，房地产投资增速下降0.3个百分点，消费品零售总额下降2.2个百分点。8月制造业PMI指数继续下降至49.5，指向中国经济下行压力仍大，内需疲软，故而进口增速持续下行。

　　具体来看，原油价格下降导致原油进口金额同比下降3.54%，铁矿石价格大涨导致进口额同比大增80.63%，钢材进口额同比下降16.5%，未锻造的铜及铜材同比下降9.96%。农产品进口维持低速增长，当月同比上升4.7%。其中鲜、干水果及坚果同比上升较高，此前国内水果供不应求价格大涨刺激了进口需求。大豆进口同比下降7.2%，谷物进口同比下降7.35%。

　　4、下贸易顺差或将继续缩窄

　　中国8月贸易顺差348.3亿美元，顺差能够保持的主要原因是进口降幅大于出口，故此顺差为衰退式顺差。我们预计未来贸易顺差或将继续缩窄。上文中已经分析，未来出口增速仍将下行，而进口则有一定支撑。目前国内逆周期政策调节力度加大，9月与10月将实施8000+1000亿的全面降准与定向降准，下半年经济有望企稳，内需下降空间有限。故而整体顺差大概率继续缩窄。