凯石基市要闻：市场大跌分级A成“御跌神器” 保本基金浇冷水

　　基金市场要闻

　　养老金入市步伐渐近 基金公司摩拳擦掌备战

　　(来源：证券日报 2016年05月13日)

　　进入5月份，随着《全国社会保障基金条例》的施行，同时，根据工作需要，社保基金会新设养老金管理部和养老金会计部，这一举动引发市场强烈关注，市场人士推测养老金入市或逐渐进入实际操作阶段，养老金入市的步伐渐近。市场人士普遍认为，2015年8月份《基本养老保险基金投资管理办法》的出台，2016年5月份《全国社会保障基金条例》的实施，可以说，各类养老金市场化投资运营已经不存在政策方面的障碍。养老金的入市也牵动着各基金公司的神经。日前，基金公司也积极备战养老金业务。对于养老金管理的这一巨量业务，不少基金公司在密切跟踪业务进展，积极争取全国社会保障基金境内委托投资管理人、企业年金投资管理人等资格，更有不少基金公司招兵买马扩充养老金业务团队。不过，多位受访基金业内人士表示，基本养老保险基金的归集和市场化投资将是一个相对较长的过程。上海一家基金公司人士预测，下半年或会有1家至2家基金公司作为试点参与。

　　公募发行同质化之殇：保本基金浇冷水 分级落神坛

　　(来源：北京商报 2016年05月13日)

　　在股市持续萎靡震荡的今天，公募偏股型基金发行遇冷，避险能力较强的保本基金受到追捧，去年7月后至今已成立多达70只保本基金，然而这种井喷式的同质化发行也存在较大风险，日前市场盛传证监会已暂缓保本基金审批。事实上，公募基金同质化发行隐患早已有诸多先例，2012年短期理财债基的密集成立、去年分级杠杆基金的批量涌入，尽管让不少基金公司当时尝到了“甜头”，但在市场冷却后，规模暴涨暴缩、产品遭遇清盘等尴尬也随之而来。通常保本基金会引入第三方担保机构，让担保机构为保本基金的“保本条款”履行责任，不过现在市场上却出现很多保本基金实际上采用的是“反担保机制”，即基金公司反过来和担保机构签订“反担保协议”，产品一旦亏损还是由基金管理人负责兜底，只是表面上看是担保机构兜底。可见，公募基金每一轮产品同质化发行的背后都必然伴随着规模的暴涨暴缩，跟风的基金公司损失也十分惨重，公募基金行业的“羊群效应”亟待打破。市场分析人士指出，基金行业内部的同质化竞争和基金公司数量的上升，也使得生存压力成为全行业的达摩克利斯之剑。严酷的业绩排名逼迫基金管理公司和基金经理专注于短期业绩指标而忽视长远的发展和创新。周而复始，同质化竞争和短视化倾向互为因果，影响了基金业的长远发展。

　　约定收益＋看跌期权 分级基金A份额成“御跌神器”

　　(来源：中国证券报-中证网 2016年05月14日)

　　A股近期表现低迷，同时债市难有作为，监管层要求多家商业银行暂停新发分级型理财产品，让债市面临去杠杆压力，理财产品收益预期也有所下滑。在这种股债双杀的困境之中，分级基金A类份额(简称“分级A基金”)受到机构青睐，成为现阶段重点配置的品种。深圳一位固定收益研究员表示，由于分级A基金具备“约定收益+看跌期权”的特点，在目前股市、债市均低迷的环境下，是具有高安全边际的投资工具。分级A基金是分级基金中的低风险份额，将资金借予分级B基金，分级B基金获得杠杆，分级A基金获取利息。基于这种基金结构设置，分级A基金的收益来源主要为分级B基金支付利息带来的约定收益。据Wind数据统计，截至5月11日，目前134只股票型分级A基金的约定收益率在4.5%至7%之间。前市场陷入股债双杀困局，一线楼市价格居高不下，P2P频现兑现危机，投资者面临了阶段性的资产配置荒。理财专家指出，投资者现阶段应当降低自身的投资回报预期，降低股票等权益类资产的配置比例，寻找契合当前市场环境的投资品种，兼具固定收益和看跌期权属性的分级A基金，是当前市场环境下的理想选择。

　　新老基金募集遇极寒 月内仅4只新产品成立

　　(来源：中国基金报 2016年05月14日)

　　近期A股持续低迷，基金发行也遭遇极寒。5月上旬市场上仅有南方卓享绝对收益策略、融通增鑫、安信新回报、工银瑞信泰享三年理财债券4只新成立基金，这一数字几乎与2015年9月同期持平，创下近几年的最低水平。据悉，上述4只新成立基金累计首募份额309.97亿份，其中工银瑞信泰享三年理财债券型基金首募规模为300亿元，其他3只基金的平均首募份额仅3亿份。此外，不少新基金认购不佳纷纷宣布延期募集。4月初以来，先后有长盛同泰A、博时银智大数据100、兴全成长动力混合、民生加银量化中国混合、鹏华兴利混合、长盛同泰债券、中欧养老混合等多只基金宣布延期募集。新基金发行陷入困境，老基金的日子也不好过，由于投资者避险情绪升温，基金被大规模赎回，不少公募甚至陷入了被清盘的窘境。根据浦发银行郭剑的统计，最近1年半以来已有37只公募基金终止合同，其中不乏一些大公司的产品。此外还有些产品虽然目前没有清盘，但是距离清盘只有一线之隔。国元证券研报指出，目前市场上有504只基金净值规模已经低于5000万元，其中有四成系2015年成立。业内人士推测，一些业绩不佳的公募产品，在行情不给力的背景下，日子会越来越难过，今年公募基金清盘潮的节奏还会加快。

　　基金经理视点

　　基金经理观点汇总：股市方面：经历反弹后股市回调，无论从整体宏观经济基本面还是流动性状况，以及外围市场环境来看，市场都缺乏进一步向上的支撑，市场或维持宽幅震荡，趋势性机会难以形成，投资应寻找业绩优异的公司，不宜盲目操作。债市方面：信用风险的存在，才使得债券市场能够充分发挥“优胜劣汰”的资源配置功能，同时能够满足不同风险偏好投资者的多样化投资需求，“危”与“机”总是相伴而生，近期投资上应以短融、利率债和高等级信用债为主。

　　华商梁永强：全球需求放缓 投资关注两大方向

　　梁永强表示，未来投资不能忽略全球经济放缓这一背景，结合国内供给侧改革，一方面需要关注智能化、低碳化以及能够提高人们生活品质新需求的行业，另一方面可以关注在供给侧改革中通过并购重组做大的传统行业。未来中国趋势可能长期处于L型状态，而且这种趋势一定程度上跟全球需求也是一致的。包括美国、欧洲、日本等主要经济体的需求是没有继续增长空间的。表现在利率上，就是欧洲、日本处于长期负利率状态，而美国虽然有加息，但也处在一个零利率甚至负利率的边缘。这说明这些区域的需求是没有未来的，全球需求处于收缩状态，这是整个中国经济很大的背景。整个供给侧改革，可以分为两大类，一类是基于未来需求持续上升的变化，带来供给提升的行业，另外一种供给侧改革，就是去产能或者产业结构优化的问题。他还指出，今年开始整个军队改革一定程度上也是军工行业的一种供给侧改革，值得关注。未来市场调整告一段落后，上述行业都是值得关注的投资方向。

　　东方红纪文静：债券市场仍处长牛周期

　　受累于多种利空因素交织，4月以来债市调整明显。纪文静认为，短期债市调整或未结束，但从长期看，经济增长持续下行大概率可确定，债市波动或为阶段性调整。虽然债市短期或将延续跌势，但纪文静认为，从长期看，宏观经济处于转型升级阶段，宽松货币政策将持续，债市仍处在长牛周期之内。她认为，目前基本面阶段性企稳，其中，投资增速的回升主要体现为房地产投资增速的反弹。房地产投资增速反弹以及新开工增速的回升具有一定的惯性作用，因此，短期内仍具有持续性。但是，随着一、二线城市逐渐受到调控政策的压制，房地产销售会有所降温，三线城市则受限于人口结构的变化以及高库存影响，很难看到投资增速反弹。核心原因还是人口红利已不再，房地产周期性的拐点已经过去。在这种趋势下，债市仍有机会。监管层摸底债市杠杆也成为这波调整的导火索之一。纪文静认为，机构对杠杆的使用更为谨慎，从4月份跟踪的待回购债券余额等数据看，已经有较大幅度下行，债市去杠杆的速度很快，目前整体问题并不大。“危”与“机”总是相伴而生，在纪文静看来，债市调整也恰恰为新基金提供了较好的配置机会。尤其是今年以来信用债风险增加，基金将配置更多偏向高等级信用债，从前期来看，高等级信用债基本无卖盘，但随着市场下跌，出现了买入优质信用债的机会。她判断，温和通胀制约了货币政策空间，未来资金面不会收紧，但也难再进一步宽松，二季度需警惕监管政策变化、市场风险偏好上升导致大类资产配置切换加速、美联储加息等因素带来的风险。

　　华福基金陈博亮：债市需要优胜劣汰配置功能

　　近日，债券市场的信用违约事件继续发酵，不少基金在一季度报披露后第一时间声明“已经抛售了相关债券”。对此，陈博亮表示，正是信用风险的存在，才使得债券市场能够充分发挥“优胜劣汰”的资源配置功能，部分投资机构基于“审慎”考虑，对信用债回避或抛售已略超理性状态，需要给予关注。风险和收益是一体两面、相伴相生的事物，我们应该以客观、开放的态度看待近期市场上发生的信用违约事件。信用风险在任何一个债券市场中都存在，并通过市场机构的风险评估、数量定价、投资交易，形成了信用利差，是债券整体收益的组成部分。”他说，一方面，信用风险的发生会降低债券的估值，甚至伤及本金的兑付。但另一方面，不同债券信用风险的高低差异导致不同的信用风险补偿，从而形成各异的债券收益率变化。可以说，正是信用风险的存在，才使得债券市场能够充分发挥“优胜劣汰”的资源配置功能，同时能够满足不同风险偏好投资者的多样化投资需求。对于债券市场的走势，陈博亮表示，进入2016年，债券市场收益率一改去年单边下行的趋势，以春节为界先下后上，各关键期限波动幅度明显加大，特别是长端利率变化更加剧烈。与我国债券市场历史相比，未来我国债券市场大概率将呈“低利率条件下的高波动”态势。陈博亮建议投资者从三个方面把握债市机会：一是不要把所有鸡蛋放在一个篮子里，要以合理的比例进行债券、股票等大类资产的投资，并进行及时调整；二是债券适合长期稳健型的投资需求，具有收益中等，风险较低，稳定性强的特点；三是债券基金比个人投资债券更具优势，债券基金覆盖更全面、更专业，规模较大赋予议价能力，同时，债基更便于做分散化、组合化管理。

　　建信基金叶乐天：均衡结构配置关注主题投资机会

　　近期A股上证综指在2900—3100的区间震荡：前期有周期品价格以及宏观数据预期支撑震荡上行，后期因为流动性预期的边际变化以及信用风险暴露引发股债调整，目前呈盘整格局。究其原因，对经济数据的整体预期较高，导致“利好兑现”效应；同时商品市场“吸金”和“吸睛”显著。建信基金叶乐天表示对之后市场维持区间震荡的判断。总结目前的整体环境，我们可以看到经济企稳的确认，对二季度数据并不悲观；同时我们认为市场将保持存量博弈的格局，跨市场联动较强。值得注意的是信用风险等不确定性的加大，会导致避险情绪上升。所以，在关注流动性边际效应以及汇率、外部风险的前提下，维持市场区间震荡持续的判断。考虑到风格及品种的快速轮动，将进行均衡结构配置，避免前期涨幅过高的个股，自上而下配置高景气防御品种，同时自下而上寻找业绩确定性高的品种；另外也关注一些热度较高，有事件催化的主题机会。