债市深度专题报告:去杠杆、防风险,贯穿的政策主线

中国银河证券股份有限公司 刘丹


　　政治局会议、金融工作会议强调防风险

　　政治局会议表明下半年工作重点:一是确保经济平稳,继续推动经济结构调整、新旧增长方式的转变,二是继续控制、化解企业债务风险、政府债务风险、房地产市场风险。会议再次强调要深入扎实整治金融乱象,加强金融监管协调,确保守住不发生系统性金融风险的底线。与上周金融工作会议高度一致。那么为什么政策如此重视去杠杆、控风险?风险在哪?控风险、去杠杆不是今天才提出的,政策的起点在哪?目前地方政府债务风险情况如何?供给侧改革化解企业债务风险目前进展情况如何?房地产市场风险情况如何?后续政策如何演进?后面一一梳理。

　　信贷扩张埋下风险隐患

　　2008年以来宽松的信用累积了部分领域债务风险,若紧缩货币,债务杠杆有断裂风险,美加息周期重启扣动了全球流动性收紧的按钮,中国面临地方政府债务风险、落后产能行业债务风险、房地产领域相关风险问题,因此去杠杆、防风险任务被放在了最突出的位置。

　　l地方政府债务置换,风险缓释

　　降息、降准配合地方政府债务置换,降低地方政府债务利息负担,债务风险后置。在政治局会议中,会议强调要积极稳妥化解累积的地方政府债务风险,有效规范地方政府举债融资,坚决遏制隐性债务增量。

　　供给侧改革化解过剩产能行业债务风险

　　2015年11月首提供给侧改革,2016年大力推进,工业企业尤其是黑色产业链,供需改善,价格上涨,企业利润大幅改善,企业债务风险降低。另外,政策层面推动债转股来化解企业债务问题。

　　房地产调控控制居民杠杆风险、银行信贷风险

　　2015-2016这一轮降息周期,居民杠杆快速攀升,增加风险,抑制消费。房地产领域风险导火索主要来自利率抬升和房价下跌。政策避免利率抬升增加存量还款者现金流压力产生断供风险。房价大幅下跌的风险目前来看不大。房地产企业长期借款规模超过1万亿,在各行业中债务规模最大,限购或部分使企业销售不畅面临资金压力,债务风险需要重视。

　　金融乱象整治,加强协调监管

　　金融乱象的整治,在政治局会议中被放在了重要的位置。后续功能性金融监管有望得到强化,建立统一资产管理业务标准,探索构建更完善的科技监管体系,实现跨产品、跨机构、跨市场的金融监管。

　　后续的政策将是前期政策的延续和巩固

　　控风险、去杠杆初步取得一定成效,后续的政策将是前期政策的延续和巩固,对于隐性地方政府“借道”举债行为的打击和遏制,以及金融领域风险的管控,金融协调监管的加强,监管真空地带的打击,我们拭目以待。而债务风险最终的化解要依赖经济结构优化和升级,深化创新驱动,培育新的经济增长方式和增长点才是根本。