“缩表”系列专题报告之二:商业银行缩表,债市影响几何

东方证券股份有限公司 潘捷


　　继上篇《联储缩表,影响几何?——“缩表”系列专题报告之一》之后,我们推出第二篇系列专题《商业银行缩表,债市影响几何——“缩表”系列专题报告之二》。本篇专题着重探讨本次商业银行缩表,以及对债市的影响。

　　“扩也同业,缩也同业”,随着监管对同业业务的整治,同业业务的萎缩也成为了本次商业银行的“缩表”的主要原因。

　　“对其他存款性公司的负债”的大幅缩减反应出在监管去杠杆的影响下,银行与银行之间的同业业务大幅萎缩。除了表内同业业务大幅收缩之外,从表外来看,银行同业理财规模5月也出现骤降。

　　同业资产指银行与同业金融机构之间开展的以投融资为核心的各项资产业务,所包括的科目为:存放同业和其他金融机构、拆出资金和买入返售。

　　同业负债指银行与同业金融机构之间借入资金时形成的债务,所包括科目为同业存放、拆入资金和卖出回购。从银行表内来看同业业务的收缩,主要指“同业资产”和“同业负债”规模相比去年底总体呈下滑趋势。城商及农商行的同业资产下降幅度普遍不及同业负债的降幅。主要原因在于城商及农商行是同业业务扩张的主力,同业资产的久期相对同业负债更长,城商及农商尚需依赖发行同业存单和拉存款来维持同业资产。

　　从表内资产负债来看,同业资产和同业负债分别对应的是银行与银行、银行与非银的同业存放、资金拆借、买入返售(卖出回购)等业务,资金的流转是在金融体系中,而并非对应投资到债券中。所以,表内同业资产负债的缩减,实际上是资产负债的抵消。

　　从表外来看,市场担心的是“同业存单-同业理财-委外”这一套利链条收缩之后,对债市的负面影响。假设有大行A、股份制B、城商行C通过不同银行的同业存单进行套利,即大行A花100元买了股份制B发的同业存单,股份制B将融入的100元又去买了城商行C发的同业存单,城商行C用融入的100元去买了农商行D的同业存单,而农商行D通过同业存单和同业理财的利差进行套利,用融入的100元去买了股份制E的同业理财。

　　股份制E、城商行F、农商行G又通过不同银行同业理财之间的利差进行套利,股份制E用这100元买了城商行F的同业理财,城商行F又用融入的100元买了农商行G的同业理财,最终,农商行G才将这100元委外给非银机构投向债券。

　　通过这个链条我们发现,在同业套利过程中,股份制B、城商行C,农商行D均实现了表内扩表,股份制E、城商行F、农商行G实现了表外扩表。虽然债券的投资资金仍是100元,但通过银行体系内的层层嵌套,银行的资产负债表无论表内还是表外都扩大了300元,这个例子说明银行体系的扩表,并不意味着债市杠杆的上升,债市杠杆上升只存在在委外部分,而据我们了解,委外总体杠杆也可控。

　　此外,同业链条的去化减少了资金在同业链条中流转的环节,减少了层层叠加的成本,投债资金成本将有所回落。因此,我们认为,同业链条收缩,对债市的负面冲击有限。

　　风险提示

　　监管超预期发力