轻工制造家具专题报告：把握地产逆周期政策催化，拥抱2B硬装家具企业成长性

　　疫情影响Q1需求下行压力较大，政策有一定倾向刺激地产。2020年受疫情影响，节后的耗煤量约为往年的60%（以日均耗煤量估算），经济总体下行压力较大。政策面有一定倾向刺激地产行业以保证需求增长。同时，扩张性财政政策预期加大地方政府赤字，加快土地出让有望缓解扩张财政带来的赤字压力。需求扩张与财政扩张赤字的双重压力使得地产逆周期调节在这个时点显得有吸引力。而从地产行业本身而言，上轮调控2016年Q2至今，未有新的主要刺激政策出台，时长已经接近此前两轮地产调控的周期长度。同时预计Q1地产销售同比增速转负，逆周期调节政策的信号亦已出现。

　　中央定调“房住不炒”但流动性边际宽松事实利好，个别地方政府已经开始采取刺激行动。2月依赖流动性边际宽松，MLF、LPR利率均下行。地方政府则更加积极，从地产商层面来看，部分地区政府加大土地供应力度、降低土地竞买保证金、预售门槛等，缓解地产商现金流压力；从购房者层面来看，部分地区开始通过上调住房公积金额度，直接给予补贴等手段给消费者提供购房资金支持。以江西抚州为例，2月27日宣布直接给予购房户150元/平+契税全额的购房补贴，住房公基金贷款限额提升至60万。

　　家具企业中期受益于政策刺激拿地，短期受益于竣工集中。房地产宽松政策主要激发的是地产商拿地环节的积极性，拿地决定家具板块中期景气，热度提升对家具未来3-5年的销售预期有提振作用。短期来看，房企的资金宽松仍给竣工提供支持，虽然Q1竣工或有所延迟，但全年延续的竣工高增预期有望拉动短期家具销售。我们测算全年装修的需求当中有55%是竣工交付带来的，竣工仍是决定家具行业经营景气度回升的核心指标。2016年起精装房政策催化提速，本次竣工回升潮中，拥抱2B渠道的家具企业，其业绩中期增长的确定性较强。

　　投资建议：我们认为短期政策催化下，家具板块整体情绪都将受到提振，优选业绩确定性较强的2B硬装家具企业。2020年来看各板块确定性为：2B>2C；硬装>软装。B端受益于政策催化剂及合同绑定，2020年放量的确定性较高。另外消费顺序上，由于B端销售在房屋交付前就已经形成，在交付后才会形成C端销售。故在复苏周期中，C端的销售恢复将滞后于B端。同时软装的C端占比高于硬装，故软装的复苏将滞后于硬装。首推B端占比较高的木门公司【江山欧派】、瓷砖公司【帝欧家居】【蒙娜丽莎】、木地板公司【大亚圣象】。同时推荐关注橱柜公司，拥抱B端及扩品类有望平滑C端扰动；长期来看，存量房翻新比率的提升将支撑C端渠道的价值。建议关注橱柜龙头公司【欧派家居】、【志邦家居】以及【金牌橱柜】。此外建议关注互联网基因根植，线上销售优势明显，流量前置思路清晰的【尚品宅配】；以及精耕细作，管理梳理顺畅，当前估值优势明显的【索菲亚】、【好莱客】。

　　风险提示：政策宽松不及预期；地产施工进度不及预期；精装化不及预期；家具消费需求受经济影响较大