经济波动下的资产配置内在规律

文/谢 平   中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员

宏观经济波动和资产配置的内在逻辑是资本市场关注的重要主题。陈超博士所著《经济波动与资产配置》 试图从经济波动入手, 建立分析资产配置的一般分析框架,为中国资产管理行业的投资者提供清晰完整和逻辑严密的思维模式和研究视角。

众所周知, 机构投资者最为重要的特点之一就是“配置驱动投资”。资产配置是投资决策中的重要一环。资产配置的前提是对各类资产的收益、风险特征以及相关性有较为精准的预测。

各类资产的收益风险特征和宏观经济的联系密不可分。最早对这一问题的探索来自美林证券提出的“投资时钟”。许多中国投资者都试图利用这一分析框架来验证各类资产的风险收益变化规律。遗憾的是,“美林投资时钟”并非放之四海而皆准的规律。究其原因, 这一框架有两大挑战: 一是需要准确把握宏观经济的波动性特征, 特别是周期性波动的内在规律; 二是需要建立从宏观经济到各类资产风险收益特征变化的内在逻辑联系, 并通过实证验证其有效性。这两点无疑是掣肘资产配置科学决策的关键点。

在当前宏观经济金融背景下,经济“新常态”给资产配置带来的新挑战, 同样值得我们深入探究。

首先, 如何看待世界经济和中国经济的内在联系? 应当说, 在2001年中国加入世界贸易组织以后, 中国进一步融入到世界经济的大系统中, 欧美经济波动日益影响中国的进出口、资金流入流出以及汇率波动。2008年国际金融危机以后, 全球正在经历去杠杆、再平衡的漫长过程。在美国完成居民、企业和银行的去杠杆之后, 美联储也逐步退出量化宽松政策, 在这一大背景下, 中国该如何应对人民币贬值压力和资本外逃压力, 如何应对出口持续下滑的影响, 人民币资产又将何去何从?

其次, 尽管中国即将步入中等收入国家, 但却面临人口老龄化、城乡二元结构临近 “刘易斯拐点”、人口红利渐行渐远、 长期的经济增长趋势性下行等问题。劳动力作为生产函数中的重要自变量, 从供给角度势必影响经济增速。从需求角度看, 居民部门的储蓄行为、投资行为、需求行为也都会随之改变。这些改变将如何影响各类资产的风险收益特征?

聚焦当下经济形势, 中国经济似乎仍难摆脱“大起大落”的历史宿命。回眸 2007 年的中国经济, 那时正处于经济高速增长、通胀持续攀升的繁荣转向过热的阶段, 随着2008年国际金融危机的爆发, 经济形势急转直下, 直至今日, 长期经济下行与短期经济衰退的叠加效应使经济持续缓步下滑。资本市场也一如经济波动震荡起伏。我们该如何解释在不同经济增长水平、信贷政策以及通胀水平下各类资产的内在轮动特点呢?

陈超博士的著作《经济波动与资产配置》从长期经济增长视角和库存周期视角, 建立与各类资产收益风险特征和轮动特征的内在联系, 提出长期资产配置、战略资产配置和战术资产配置的逻辑框架。特别是作者提出的“流动性—增长—通胀”三指标体系周期轮动规律, 在极大程度上解释了宏观经济为什么不总是和资本市场走势具有一致性, 也让投资者从崭新的逻辑分析体系来理解2009年以来的资本市场走势。作为资产管理行业的实践者, 作者还试图将宏观经济走势与资本市场预测相结合, 创造性地提出资产配置记分卡模型, 试图透过纷繁复杂的宏观经济预测资本市场的走势, 把握资本配置的内在规律, 更好地服务于资产配置的科学决策。

陈超博士曾在资产管理的一线长期从事资产配置工作, 具有宽广的宏观经济视野, 积累了丰富的实战经验。本书的逻辑体系是他在投资管理实践中不断积累形成的, 并付诸指导其资产配置的实际操作, 取得了可喜的业绩。本书是迄今为止我所见到的关于资产配置研究的一部力作, 它将给我们带来独特的分析视角, 因此我真诚地将此书推荐给大家。

1.1  主要概念界定

1.2  研究意义及国内外研究现状

1.3  本书研究内容

1.4  主要技术路线

1.5  价值与创新之处

2     资产配置的理论基础

2.1  资产配置概述 

2.2  资产配置的理论基础 

3     经济转型与战略资产配置

3.1  经济转型的长期宏观逻辑———以人口要素分析为核心

3.2  从人口要素供给角度谈对经济结构变迁和长期资产配置的影响

3.3  从人口要素需求角度谈对经济结构变迁和长期资产配置的影响

4     大类资产配置的经济周期筛选标准

4.1  大类资产配置的经济周期筛选标准

4.2  技术周期难以适用于大类资产配置

4.3  房地产长周期难以适用于大类资产配置

4.4  产能周期难以适用于大类资产配置

5     库存周期与大类资产配置

5.1  库存周期的运行规律及观测方法

5.2  库存周期的驱动因素 

5.3  库存周期阶段划分与大类资产配置的映射关系

6     经济波动与战略资产配置

6.1  战略资产配置的基本概念及理论基础

6.2  战略资产配置分析框架

7     经济波动与战术资产配置

7.1  战术资产配置的概念 

7.2  战术资产配置的分析框架

8     经济波动与固定收益类属资产配置

8.1  利率产品配置策略

8.2  信用产品配置策略

8.3  可转债配置策略

8.4  数量化论证

参考文献

致  谢

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